合康变频(300048)调研报告:全系列变频龙头 同步提升机变频进入丰收期
高压变频器行业仍处于高景气周期,公司高速成长2010年跃居行业第二名。行业的高增长一方面是低碳经济大趋势下节能减排的诉求,另一方面则是以实现精准控制为目的、改善生产工艺需求的高性能产品的巨大潜力。2010年合康变频的新增订单台数和订单金额均超过了西门子,排名第二。
2011年通用高压变频器价格战趋缓,公司规模采购优势制衡毛利率下滑幅度。2010年是通用高压变频器降价幅度较大的一年,预计对2011年有一定的滞后影响效应。但从2011年1Q新增订单情况看,产品单价有趋缓企稳的趋势,且亦庄基地投运后规模采购有望进一步缩减成本。
高性能高压变频器在矿井提升机牵引变频实现突破,同步提升机变频进入集中确认期。公司在投运100多台矿井异步提升机用变频的基础上,成功推出了同步提升机用变频,实现进口替代。2011年1Q第一台设备在投运半年后通过了现场验收,预计2011年该产品可确认收入约1亿左右。
防爆变频器和中低压变频器是基于公司自身优势的产品线横向拓展。公司进入防爆变频器的天然优势是对下游矿业客户非常熟悉,目前已取得了防爆证和煤安证,正在办理生产许可证。公司在中低压变频器行业的基础则体现在低压变频技术和代理销售渠道的熟悉。
20元以下安全边际高,推荐。预测公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.66、1.00、1.44元,对应目前股价市盈率分别为30倍、20倍、14倍,给予“推荐”评级。
风险提示:高性能同步提升机收入确认或晚于预期