海油工程：由“浅”入“深”苦日子刚开始
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王柄根海洋石油工程领域依旧是值得投资的一片“蓝海”吗？在经历了过去几年的快速发展后，事情正在发生改变，海油工程(600583)日前发布2011年一季度亏损的业绩报告，导致亏损的并不是非经常性损益，而是业务量的急速下滑和各种成本费用的增加。这份一季报的价值在于，它不仅告诉人们海油工程一季度已经亏损，还揭示了未来两年公司将面临窘境。通过对季报数据的分析，并对海洋石油工程领域人士进行采访，发现，海油工程高速成长的周期已经过去，公司业务由“浅海业务”向“深海业务”的转变过程将变得极为难捱。并且，一直以来海油工程的业务量严重依赖母公司中海油，这也导致其国际业务拓展能力偏低，在未来两年的苦日子中，国际业务几乎不可能为其扭转颓势。亏损：应该警惕的信号海油工程今年一季度营业收入为8.36亿元，较去年同期减少46%；净利润为—2.09亿元，而去年同期净利润为0.88亿元。银河证券分析师王国平指出，导致公司单季度亏损的原因在于业务量的下滑：一季度海油工程运行包括蓬莱19-3、曹妃甸、陆丰13-2在内的10个工程项目，完成了1座导管架、2座组块的建造和3座组块的海上安装，铺设蓬莱、曹妃甸等项目海底管线46公里，完成的钢材加工结构吨位和作业船天分别较去年同期下降25%和41%，这导致其一季度的收入相对于去年同期下降46%。而如果我们站在更长的时间跨度上来审视海油工程今年一季度业务量和营业收入的下滑，将会得到一个更为清晰的全景。海油工程2010年一季度的收入相对于2009年已经下降了50%，而今年一季度又较2010年同期下降46%，这意味着今年一季度的收入仅为2009年一季度的三分之一左右。一季度通常被认为是观察海油工程全年业务和业绩走向的“风向标”。海油工程历史上最好的业绩出现在2008年，当时全年净利润达到了12个亿，而2009年净利润为10个亿，至2010年则锐减至1个亿，一季度业绩的变动在相当程度上能反映全年业绩的变动，这使得今年一季度的亏损成为投资者应当警惕的信号。不单是业务量下滑“外界可能只是看到业务量下滑了很多，但其实不单是业务量下滑。”有接近海油工程的人士向透露，今年一季度亏损反映了公司很多长期积淀下来的问题：“收入和利润下滑的速度比业务量下滑的速度还要快，这里面有折旧和摊销等固定成本的增加，所以毛利率继续下滑，跌到—9%，净利率下滑至—25%。另外如果仔细分析报表，还可以看到由于加息影响，财务费用同比和环比均大幅增加。“这种情况的出现几乎是必然的，追根溯源是和长期以来业务量依靠中海油提供有关，之前业务量足够多，甚至一时难以消化中海油提供的业务量，所以摊子就会铺得比较大，业务饱和的时候，设备的折旧和摊销这些成本因素不会体现得很明显，而一旦业务量下滑，摊子却不可能马上缩小，该支出的折旧和摊销一样要支出，毛利率肯定就下滑了。”该人士如是表述了自己的看法。中信证券的殷孝东判断，从海油工程2010年的年报来看，公司业绩转折的因素就已经显现。由于投资加大，财务费用和固定资产折旧增加，导致公司盈利能力下降，主要是近几年一批大型船舶装备建成投产和青岛场地投入使用。工作量减少导致公司2010年船舶产生待机成本4.7亿元，而此前投资的加大令公司借款增加不少，不管是长期借款还是短期借款都有明显增长，财务费用支出也相应增长。由“浅”入“深”的空档期海油工程面临的窘境显然并非一时，在一季度亏损的同时，一季度新签订单合同金额也出现了大幅度下降，公司一季度新签合同总额约为7亿元，而2010年同期为27亿元。新签合同总金额是观察海油工程未来收入的一个重要先行指标，而从这个指标看，收入下降的趋势没有丝毫改善的迹象。“国内浅水油田开发的高峰是在2008—2009年，当时总体投资额很大，所以当时看海油工程的业务量十分饱和，甚至无法满足中海油的需求，海油工程还需要从外面租赁设备。但达到这样一个高峰之后，后面(浅水油田业务)就出现持续的下降，投资的趋势开始往深水项目转变，未来发展的方向也是深水业务。”海油工程珠海深水制造基地项目的一位张姓工作人员向表示。而从目前来看，海油工程参与的深水项目如荔湾3-1等的启动预计要到2012年以后，这意味着公司收入来源将出现一个明显的断档。由“浅”入“深”的苦日子要捱多久？中金公司分析师关滨的预测是：海油工程2011-2012年仍是恢复期，收入激增可能在2013年出现，峰值可能在2014-2015年出现。这意味着近2年海油工程在业绩上将处于十分低迷的状态，浅水业务量持续下滑，深水业务一时没有增量。即使以乐观的心态来预计，关滨依然只给出了2011年0.02元、2012年0.09年的每股盈利预测，按照目前的股价计算，未来两年海油工程的市盈率达到87倍。对于这一近期估值水平，关滨认为已经失去了参考价值，至于投资者是否愿意为远景中的2013-2015年付出更高的盈利倍数，则可能是个见仁见智的问题。国际业务：拓展有限、费用增长在业务量和营业收入出现大幅下滑的背景下，海油工程内部则以拓展国际业务作为舒缓目前经营困境的方式，但这一“突破口”似乎只具有精神上的鼓舞作用，却对净利润的贡献极小。海油工程在澳大利亚Gorgon和沙特KJO的项目铺开后，公司今后的工作量有望出现好转。但即使是这些项目铺开，目前的场地、船舶、设备和人员的利用率仍然比较低，而随着下半年深水起重铺管船“海洋石油201”的投入使用，折旧和摊销等固定成本还会增加，业绩压力仍然比较大。获得的数据显示，海洋石油201的投资额达到20亿，目前测算方式下，每年将令海油工程新增折旧1.2亿元以上。而2010年公司资金缺口已经接近26亿元，随着5万吨半潜式自航工程船的建设，以及在珠海、临港基地的建设投入，海油工程将不得不继续增加贷款，财务费用的提升又将成为公司业绩的一个威胁。